核心观点

　　公司是国内最大的外贸B2C电商。通过www.lightinthebox.com，www.miniinthebox.com等网站，向消费者提供超过52万种商品，主要包括，婚纱、成衣，电子产品、家居园艺等，其中婚纱、成衣占比39.42%，电子产品和其他产品占比60.58%(2014年Q2)。公司旗下的网站目前提供27种语言，基本可以覆盖超过全球80%的网络使用者。欧美地区占公司销售收入的比重为83.96%(2014年Q2)。2013年和2014年上半年公司营业收入2.92亿美元，1.71亿美元，同比增长46.20%，17.73%，净利润分别为-481万美元，-1492.5万美元。

　　公司历史上主要可以分为两个阶段。2007年-2013年Q2:郭去疾等四位创始人于2007年创立兰亭集势，早期主营电子产品，2008年率先开拓出了婚纱这一今后外贸B2C电商的核心品类，加之期间连续引入几轮风投支持，业绩实现高速增长，并最终于2013年6月在纽交所IPO。2013年Q2-至今:公司上市后，外贸婚纱由蓝海快速进入红海，行业竞争加剧导致公司收入增速大幅放缓，同时费用的刚性，导致在连续盈利几个季度后，公司又再一次出现净亏损，所幸及时推出了应对措施，整体业绩在2014年Q2初现好转。

　　公司早期的成功主要归因于四个方面，1)全球化和互联网化造就跨境电商的持续繁荣，全球跨境电商交易规模近几年均保持在30%左右增速;2)依托于中国“世界工厂“优势基础上的高效商业模式，外贸B2C平台直接连接中国工厂和外国消费者，既提高了工厂利润率，自身利润率也明显高于国内B2C企业，同时还能给消费者提供更高性价比的产品;3)独辟蹊径，首创并成功发力婚纱这一外贸电商品类，价差巨大，毛利率高，订单采购，周转快;4)强大的SEO/SEM实力，相对轻松地从Google获得了大量的流量。

　　上市后公司业绩不如人意的主要原因:1)婚纱这一暴利品类为更多的人所熟悉，竞争加剧，且婚纱的重复购买率及其低下，需要持续投入大笔营销费用吸引新客流;2)过度依赖于Google，使得公司对于较低成本的论坛营销和社交网络营销重视不够;3)为了吸引更加专业的高级管理人才，公司行政开支增幅过快。

　　投资建议与投资标的

　　我们预计公司2014年Q4之后的业绩有望逐步提升，在海外上市的中概电商股中市值较小，建议关注。我们预计公司后期业绩有望恢复的原因除了2013年Q4之后毛利率基数较低之外，主要有以下原因(1)跨境出口B2C行业未来两年年均增长率预计在30%左右;(2)受益于公司婚纱业务的稳步复苏，成衣的强劲增长，客户重复购买率的提升，包括移动端订单的高速增长，公司收入增速改善趋势明显;(3)海外仓的建设有望降低公司销售成本，提升毛利率;(4)日益加大的社交网络营销投入的效果有望逐步显现，高级管理人员逐步稳定，加之营业收入预计有望重回较快增长，公司费用率有望下降。

　　 风险提示

    收入增速改善趋势未能持续的风险和费用率下降幅度低于预期的风险。