“经济下行压力仍存。”对于13日公布的经济数据，分析人士指出，11月经济数据可能会继续低迷，但经济并未脱离合理区间。展望明年，稳增长政策和经济下行压力之间的博弈仍将深度演绎，预计政策放松的力度将继续加大。具体而言，经济仍会守住底线，但经济体系的重构将随之加快，尤其是融资环境好转带来投资发力，而改革深化将催生资本市场诸多机遇。

　　经济能守住底线

　　“10月工业增加值同比增速回落至7.7%，低于预期的8%。”民生证券研究院执行院长管清友表示，这主要是由于经济继续受房地产和制造业投资拖累，下行压力仍然较大，虽然基建和外需有所改善，但仍未完全对冲。

　　13日公布的经济数据显示，规模以上工业增加值同比实际增速比9月份回落0.3个百分点。分产品看，10月份，钢材9525万吨，增长2%；水泥23353万吨，下降1.1%；十种有色金属385万吨，增长4.8%；乙烯152万吨，增长11%；汽车219.3万辆，增长6.8%；轿车117.4万辆，增长5.6%；发电量4446亿千瓦时，增长1.9%；原油加工量4351万吨，增长6.3%。

　　1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)406161亿元，同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。全国房地产开发投资77220亿元，同比名义增长12.4%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。10月份，社会消费品零售总额23967亿元，同比名义增长11.5%。

　　管清友表示，基建投资上升还不足以抵消房地产负面冲击，制造业投资进一步放缓至13.5%，汽车消费继续回落至4.5%，反映经济增速下降已经开始影响居民消费。无基建、不复苏的逻辑仍然成立，房地产投资短期未见底，制造业深陷产能过剩泥潭难以主动加杠杆，人民币升值强势也会抑制出口走强的空间。短期看，稳增长政策陆续出台，基建投资将继续托底经济，但11月数据或继续低迷。

　　中金公司估算的三季度主要贷款利率中，仅票据融资利率回落，一般贷款利率和个人住房贷款利率反而略微上升，显示高利率仍是抑制制造业投资的主要因素。预计未来货币政策放松力度继续加大。

　　分析人士认为，总体而言，经济仍在合理区间运行，年内预计能实现7.4%左右的增速。展望明年，主动下调增速目标是大概率事件，预计经济仍旧是紧贴底线运行，但增速放缓也不会太剧烈。申万首席宏观分析师李慧勇说：“我们认为中国经济完全能够经历住房地产调整的考验，2015年中国经济增长7.2%问题不大。”

　　投资结构将优化

　　尽管从长周期看房地产投资增速的放缓仍未结束，但分析人士认为，2015年房地产市场能够实现软着陆，而基建、制造业投资等其他投资的发力将发挥有效的对冲效应，这还将带来投资结构的优化，其前提是货币政策继续放松带来的融资成本下降。

　　李慧勇说：“2014年由于国家加大了对非标的治理，以及需求的下降，利率高企的状况有所缓解，但由于刚性兑付的存在，利率偏高的矛盾仍然没有有效解决。随着房地产市场的调整以及地方政府性债务的清理整顿，维持高利率的两大基点开始发生动摇。同时金融市场利率下降经过一段时间将传导到实体经济领域，货币政策将更加宽松，也有助于利率下行。”

　　“在过去长达11个季度的时间里面，制造业ROIC的数据持续低于加权平均贷款利率，这意味着如果你把整个制造业当成是一家企业的话，这家企业在做一件很傻的事情，它把钱借来再做投资，它的投资回报是无法覆盖融资成本的。”华泰证券首席策略分析师徐彪认为，如果要把经济增长维持在底线以上，同时还要实现有效益的增长，就必须降低实体经济的融资成本。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，降息并不是全面刺激信贷的措施，而是全面缓解债务负担的工具。随着近两年经济放缓，尤其是名义GDP增速大幅减缓，我国的实际利率已经上升。在通胀压力缺失、通缩压力加大的情况下，降息是降低实体经济融资成本、缓解企业债务负担、降低坏账上升幅度的有效方式。虽然理论上贷款已经可以自由定价，但鉴于大约70%的信贷仍按贷款基准利率定价，降低贷款基准利率仍然是降低实体经济融资成本最直接、最有效的方法。

　　改革红利值得期待

　　分析人士认为，经济能够守住底线，意味着A股存在支撑，而融资成本的下行将带来市盈率的修复，改革深化则将给市场带来异彩纷呈的投资机会。其中，以“一带一路”为代表的“走出去”战略、国企改革和土地改革尤为值得期待。

　　毫无疑问，改革还将是经济的关键词。今年以来，从金融领域、财政领域、国有企业领域到社会领域，诸多改革都在陆续进入实施阶段，并已经开始释放出新的红利。展望明年，国企改革是最大的亮点之一。光大证券首席经济学家徐高表示，国企要吸引民间资本进入，必然要回应民间资本的诉求，要求国企不只是片面追求规模最大化，更要重视提升投资效益。这意味着，国有企业的经营目标会更多地向资本市场所要求的目标靠拢，整个A股市场投资价值能够得到极大的提升。

　　分析人士认为，土地改革有望发挥“一石三鸟”的作用，一是有利于土地的规模化、集约化生产经营，提高农业生产效率；二是农地的集中经营带来的农村劳动力解放与新型城镇化形成互动；三是土地改革、土地流转的过程中必然伴随着农村土地价值的重估，这将提升农村居民的财产性收入，有利于缩小城乡差距和扩大内需。