报告摘要:

　　核心观点:(1)出口下降3.1%，远低预期，受挤水分影响外，对美国和东盟出口快速下降成主因，但对欧企稳;(2)对美国出口滞后美国消费，时滞约1个季度左右，3、4月份的消费低点成为近期对美出口回落的主因。5、6月美消费信心和零售回升表明后期将好转，3季度将是回升的转折点，加上全球经济下半年好转，谨慎乐观判断下半年出口增速回到10%;(3)进口下降0.7%，主要在于铜、原油等进口下降，但铁矿石等基本稳定，一般贸易增、加工贸易降，两者背离反映内需相对稳定，而外需下拉;(4)6月为政策调控因素和外需疲弱及时滞影响的综合作用，8、9月份将明显回升，不必过度悲观。

　　6月出口下降3.1%，低于预期的3.1%。下降一方面在于打击虚假贸易的政策调控因素，6月对港出口下降6.98%，比4月下降了64个百分点，不排除热钱流出加剧出口减少。

　　但从趋势看，本月的出口回落主要受到对美国和东盟出口的大幅回落。尤其是对美国，对美出口环比和同比分别下降6.3%和5.4%，比去年同期回落16.1%和16个点。从贸易方式看，加工贸易出口下降9.9%，而一般贸易增1.7%，表明外需确实出现了回落。
　　但我们认为对美国出口将在三季度好转。原因在于:(1)中国出口美国增速滞后美国消费增速，时滞为3个月左右。而3、4月美国消费低点，刚好对应当前的出口低增长。但5、6月份美国密歇根大学消费者信心指数升至84上，而ICSC-高盛连锁店同比(周)在6月开始回升，这表明美国消费走强，对应的我国对美出口有望在8、9月份回升;(2)全球经济见底回升动力增强，我们拟合的PMI合成指数升至24.2%，根据经验值，我国出口一般在10%上。这从欧元区的回升也有所体现。

　　6月进口下降0.7%，主要在于铜、原油等进口下降，但铁矿石等基本稳定，一般贸易增、加工贸易降，两者背离反映内需相对稳定，而外需下拉。6月未加工的铜及原油进口数量下降了20%和1.4%，但铁矿石增5.1%，塑料增3.5%，增速有所加快，反映内需结构性好转。而一般贸易进口增3.7%，加工贸易进口将7.2%，季调后一般贸易持续6个保持正增长并呈回升态势，反映内需相对稳定。

　　我们认为，6月为政策调控因素和外需疲弱及时滞影响的综合作用，8、9月份将明显回升，不必过度悲观。