事件：5月和6月国家相继召开的棉花行业会议透露，目前国储棉较高的出库价格增加企业负担，建议进一步理顺国内棉花管理体制、减轻行业成本压力，十几个涉棉部门已统一思想，认为棉农直补是可行方案。未来棉花政策将如何变革?实施棉花直补将对棉价走势、企业经营有何影响?为此，申万纺织服装小组邀请第一纺织网总编汪前进先生，通过电话会议与投资者就未来棉花政策走向和出口趋势进行分析和探讨。

　　纺织企业经营受创、国家收储成本巨大，棉花收储政策改革迫在眉睫。临时收储政策一定程度上保障了棉农利益，确保了棉花市场稳定，但“政策市”破坏了原有的贸易生态环境，内外棉价倒挂(价差最高达6000元/吨)、高价库存导致纺织制造经营遭受重创，12年棉纺企业业绩大幅下滑。另一方面，政府部门也付出了巨大的收储代价，资金量巨大(12年投入1200多亿收储660万吨)、仓储费用高企(12年总产量的90%进入国库)，棉花长时间在库也导致品质等级下降，因此各方呼吁棉花政策急需改革。

　　直补政策促进棉花价格由政策导向走向市场调节，利好纺织企业经营。直补政策是指国家直接给予种植户补贴，目前我国粮食补贴就采取直补和最低保障价并行政策。直补政策一方面减少中间环节直接保障了棉农利益，另一方面促进棉花价格市场化，国内棉价将逐步和国际棉价接轨，解决内外棉价差过大的问题，成本合理回归助力纺织出口企业竞争力回升。

　　棉花直补需设计良好机制，棉农分散性和个体化是实施的主要困难。美国直补政策力度较大，补贴金额约占棉价一半左右，但美国是农场式的大型组织单元，而我国约有4000万棉农且以小作坊为主，分散式、个体化种植给直补实施带来一定现实阻力。预计补贴力度将低于美国，根据专家测算，预计按100-120元/亩的标准，同时可能参考粮食直补设置最低保障价，但该价格肯定低于目前收储价，具体补贴力度还要等到政策出台。直补政策需全面考虑设计良好机制，否则可能增加供应波动，造成棉粮比收益扭曲。

　　预计13/14年度政策托市下，内棉价格波动幅度不大；若14年3月直补政策实施，价格有望回落。(1)预计12/13年度剩余月份棉价仍在19000-20400元/吨之间振荡运行；(2)13年9月-14年3月，内棉价格在新年度收储之下仍以政策市为主，由于终端消费弱复苏和全球库存高企，价格大幅上行可能性很小；(3)14年3月是新政策推出的最好时点，若直补实施，预计价格会有所回落，最终还要取决于国际棉价走向。

　　投资思路：维持3月和5月产业链研究系列报告观点，预计全年出口复苏态势延续，收入企稳、毛利率好转带动纺织制造企业运营改善，未来龙头企业受益行业集中度提升。

　　推荐(1)鲁泰A：13-15年EPS为1.00/1.17/1.36元(考虑股本回购)，对应PE为8.9/7.6/6.6倍；(2)华孚色纺：13-15年EPS为0.30/0.41/0.51元，对应PE为17.4/12.7/10.2倍；(3)百隆东方：13-15年EPS为0.58/0.71/0.86元，对应PE为14.8/12.1/10.0倍；(4)联发股份：13-15年EPS为1.33/1.60/1.90元，对应PE为8.7/7.2/6.1倍。