核心观点：出口增速回升超预期，来自于经济好转趋势、季节性及出口多元化战略。欧美风险仍有待年末明初的确定，但东盟和巴西等新兴市场复苏更明朗，加上出口多元化趋势明显，随出口旺季来临，出口风险四季度大幅降低，当季增速有望升至10%左右。而进口回升力度低于预期，反映内需的疲态。加大稳增长政策力度仍是必要。

　　9月出口增长9.9%，高于我们预期的7.2%和市场预期的5.3%。出口的好转在一定程度受到经济好转的支撑，但各经济体分化，增长趋势仍有不确定性。美国强劲复苏带动对其出口回升，当月增长5.5%，加快2.5个点，而欧元区仍处衰退，出口增速难以期待，当月出口仍负增长10.7%。且两国的债务处理问题仍不明朗，剔除季节性因素后，对欧美日的出口增速趋势下行，风险未解，但降速收敛，风险缓解。

　　而对东盟、巴西和俄罗斯的增长强劲，分别增长25.5%、13.7%和22.35，出口恢复明显。而OECD领先指标和PMI指数显示巴西、东盟等好转明显。新兴经济体的出口增长将弥补发达经济体的疲弱。

　　加上出口多元化的成功实施，出口风险总体缓解。我国对欧美日和东盟及新兴经济体的出口依赖正在降低。（1）欧美日占比下降，10-12年，美日欧三大经济体的出口比重年降2个点，9月份仅占41%；（2）东盟+金砖国家的出口升至15.9%，三年提高1个点；（3）上述两大类市场外的其他市场出口贡献提高至42.6%，三年提高2.6个点。

　　经济好转的迹象加上出口多元化，我国出口增速风险降低。剔除季节性因素后的趋势周期值（TC）稳步回升，而加工贸易进口贸易增长8.6%，预示出口好转迹象明显，我们预计四季度增速有望升至10%。

　　当月进口升2.4%，低于预期，预示内需出现疲态。（1）铁矿石、铜材、原有、天胶等进口数量增速都回落；（2）一般贸易进口下降5.3%，剔除季节性后趋势值（TC）仅增0.2%。两者共同预示内需减退，反映了投资拉动的减弱。

　　外需现好转，但仍有不确定性，尤其是13年1季度的欧债危机和美国财政悬崖问题可能带来新的风险。因此，短期的外需好转不足于成为稳增长政策减缓的理由。而进口疲弱反映了内需的减退，我们认为四季度仍需要加大投资力度和刺激消费等扶持内需政策，以稳定增长预期。