* 汇市目前似乎是在次中选优

* 一些交易商相信，美元前景唯有下跌一途

* 美国债权人不再一味被动且逆来顺受

　　美元难得在市场上遭受如此巨大的打击，而这一切几乎完全是自找的。

　　遥想当年，面对日益严重的通货膨胀和节节上升的越战成本，美国总统尼克松终于在1971年8月15日下定决心，把1944年以来确立的金本位制度扔进了故纸堆。

　　此举最终导致由美国自身引发美元双位数贬值，让海外债权人大为震惊。

　　在纽约联邦储备银行下曼哈顿区的办公楼，当时34岁的Scott Pardee正在回覆来自全球央行官员几近疯狂的电话。他们要求美国包赔其储备所遭遇的汇率风险。

　　"整个屋顶都快塌下来了，"纽约联储前专家Pardee回忆说，"这种倒霉事美国是绝不想自己遇上的。"他现在是佛蒙特州Middlebury学院的经济学教授。

　　将近40年後，美元仍是国际贸易中的主导货币。在2008年金融危机最严重时，许多投资者纷纷涌向美元以寻求暂时的庇护。然而自2002年以来，美元一直在持续下跌;去年全球经济出现复苏，美元抛售的风潮再起，不禁再度引发这样的疑问:美元作为无可匹敌的全球储备货币，这样的风光还能持续多久?

　　希腊债务危机让投资者一溜烟地回归美元，但也只是让美元暂时喘了口气。12月以来美元兑欧元上涨约10%。上周美联储调高贴现率後，美元甚至进一步上涨，因一些投资者押注美联储宽松货币政策的最终结束会让美元受益。

　　然而，国内外许多经济分析师、投资者和官员在接受采访时却纷纷表示，美元的长期前景远远谈不上乐观。

　　随着美国赤字不断扩大，世界经济活动的重心转向中国和巴西等快速成长的国家，上述人士担心美元面临又一轮贬值的风险。此次贬值当会缓慢进行--但恐怕还是会较一些人预期的迅速。

　　若世界丧失对美国决策的信心，"美元将遭遇灭顶之灾，"Pardee说道，"美国迟早得关注美元的问题。"

　　法国总统萨科奇尽管和诺贝尔经济学奖八竿子打不着，但在1月的达沃斯论坛上，他提出创立新版的布雷敦森林体系，重新确立尼克松当年摧毁的金本位制，不过当时听众对此应者寥寥。

　　多数分析师怀疑重归金本位在当今彼此息息相关的世界中难以成形。毕竟今时不同往日，转瞬之间便有大量资本跨境流动。
　　诚然，正如国际货币基金组织(IMF)驻华盛顿外汇专家Gian Maria Milesi-Ferretti所指出的那样，"在後危机时期，更多事情摆上台面。不得不承认，决策者和市场都更愿意采用非传统的提案，一些提议甚至是从故纸堆中翻出来的。"

　　**希腊惹的祸**

　　一些人认为，美元近期兑欧元和日圆的升势，不太像市场对美元投出信任票，而仅是次中选优的结果。

　　曾在1970年代末期任职大通银行驻伦敦外汇交易员的Per Rasmussen将之称为"选丑大赛"，投资者看中的不过是"最不丑"的选手。

　　欧元自11月升穿1。50美元后，已重挫逾10%，最近交投于1。3550美元附近的九个月低位。

　　市场对希腊和其它欧元区经济体能否妥善削减支出，控制庞大的预算赤字抱持怀疑的态度，令欧元受重挫。

　　太平洋投资管理公司(PIMCO)旗下1亿美元GIS外汇策略基金的管理人Thomas Kressin表示，欧元未来三到五年有延续跌势，并低见1。22美元的危险。Kressin认为1.22是合理估值。

　　不过，欧元的急速下行，并未改变Axel Merk等交易员对美元前景的黯淡看法。

　　Merk的交易生涯已长达16年，目前他在Merk Investments担任总裁与资产组合经理，这是专门从事外汇交易最大的一家共同基金管理公司。

　　Merk承认，为避免对欧元的暴跌走势押错方向，他的短期基金操作也有些手忙脚乱。但他表示，在未来十年甚至更久，美元只有下跌的可能。

　　他说，投资者将避开"美国轻率的财政与货币政策"，开始寻找可替代美元的投资。

　　有些人可能会寻求大宗商品避险。美国证券交易委员会(SEC)近期的文件显示，投资大鳄索罗斯在纽约的公司第四季时，将其对黄金价格的押注增加了逾一倍。

　　Merk表示，他相信美国政府打算通过美元逐步贬值，来缩减庞大的债务，促进出口从而提振经济。

　　"现在我确信，(美国当局)认为疲弱美元是解决众多问题的途径。但美国无法完全颠覆其政策，并指望全球其他国家永远予以容忍。"

　　这种看法与美国决策者的官方措辞不一致。官员们坚称，"强势美元符合美国利益"。美国前财长鲁宾在1990年代常提及这句话。而现在现任财长盖特纳把这话当成了口头禅。将盖特纳视为美元政策唯一官方发言人的财政部官员则拒绝置评。

　　**新兴经济体快速赶超**

　　很明确的一点是，美国的债权人不再像过去那般被动和顺从。一些美元资产的最大持有者同时也是成长速度最快的经济体，它们敢于直接批评美国的政策，特别是在金融危机削弱了美国的影响力，并损及其经济管理声誉的情况下。

　　单单中国就持有2.3万亿(兆)美元的外汇储备，其中近8，000亿美元为美国公债。中国总理温家宝在去年的一场新闻发布会上说道，"我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。"

　　曾担任纽约联邦储备银行国际事务主管长达20年的切基(Terrence Checki)警告称，美国忽视这种关切的後果将不堪设想。

　　"我们不再是全球经济唯一的中轴，"他于12月在外交政策协会午餐会上对众多具影响力的银行家和决策者称;他并补充道，这意味着"承认我们的优势将大不如前。我们亦需要留意收到的讯息，比如关于美元以及我们的政策和要务的说法，即便我们对此有不同想法。"

　　历史证明一种货币的式微，与海明威(Ernest Hemingway)描写的个人破产过程类似:先是逐步衰弱，然後突然崩塌。就经济实力而言，美国在19世纪末超过英国。但它又经过了60年和两次世界大战，才夺走英镑的储备货币地位。

　　阅览美元和全球外汇储备图表

　　便如此，一些人仍担心美国能把握的时间已经无多。新兴市场产出已大体占到全球的一半，且比重正在快速提高。高盛在2003年曾预言，中国经济规模将在2041年超过美国。五年之後，它把预测时间提前到2027年。预计中国将在今年超过日本，成为全球第二大经济体。

　　阅览全球GDP图表

　　如果美国不持续入不敷出就万事大吉了。金融危机过後借款和支出最近跳增，导致债务负担加大。用穆迪的话来说，就是债务呈现明显连续的上升势头。

　　**慷他人之概**

　　在过去60年来，储备货币的地位已赋予美国"过度的特权"--一如法国前总统季斯卡(德斯坦)担任财长时所言。

　　由于对美元的高度需求，使得美国的借款成本维持低位。这更便于美国政府为国内的要务及军事行动提供资金，也使得美国的普罗大众更容易购买住宅或创业。

　　这也意味着美国不需以外币借款或偿还债务，对其他以美元借款及支付进口款项者而言，也较不需担忧美元货币的价值。

　　但是这种资金的轻易获得，已导致巨额的赤字。在美国民众支出高于储蓄的情况下，用以弥补缺口的资金必须来自于境外。
　　"在预算条款和对外国资本的依赖方面，我们显然已超越限度;我们慷陌生人的之概来填补我们的赤字，"美国联邦储备理事会(FED)前主席沃克尔(Paul Volcker)上月在纽约一家经济俱乐部演讲时称。沃克尔目前是美国白宫经济复苏顾问委员会的主席。

　　而陌生人的好意可能有其限度。

　　中国和俄罗斯均已公开谈及针对美元的长期替代品。包括俄罗斯央行在内的一些央行已表示，它们打算在外汇储备中持有更多其他货币。

　　中国央行行长周小川去年也表示，有朝一日美元应会被取代，可能依据国际货币基金组织(IMF)特别提款权而创立"超主权"储备货币，这番言论曾引发市场波涛汹涌。

　　分析师曾将该言论解读为，试图在全球金融领域赋予人民币更显着的地位，从而与中国日益增长的全球影响力相匹配。

　　当然，这并不会在一夜间发生。

　　"在朝向国际货币体制多极化方面可能会取得一些进展，但美元作为国际主要货币的角色不会立即出现变化，"中国国际经济交流中心总经济师张志刚表示。

　　但中国在去年已用其钱袋子来投票。中国悄悄地与亚洲、拉美和东欧的央行签署了价值6，500亿元人民币(950亿美元)左右的货币互换协定，这将使得中国货物的进口商可以用人民币，而非美元进行支付。

　　这可能为拓展人民币在离岸金融和投资方面的用途上打下基础。人民币若要取得更高的国际地位，这也是先决条件之一。

　　不过眼下对央行的外汇储备管理者来说，除了美元以外的选择不多。从经济、军事或政治角度而言，没有一个国家能够超越美国。

　　很多人认为欧元是美元最直接的对手，但欧元所连结的是一个没有共同政治或财政政策的经济区域。这也部分解释了解决希腊债务问题为何如此困难。

　　欧洲亦缺乏一个统一的债券市场。Brown Brothers Harriman的资深外汇策略师Marc Chandler将欧洲的主权债券市场，比作美国的市政债券市场--有很多发行方，发行规模和信用质量均参差不齐，都不足以与根基深厚且流动性高的美元公债市场相匹敌。

　　美国财政部在其2009年10月货币报告的附录中指出，主权债券市场的巨大差异，是欧元无法在全球储备货币占据相当份额的关键原因，即便欧元区的经济实力与美国接近。

　　但其他对手可能将继续壮大。曾任美国商务部次长，现任耶鲁管理学院教授加登(Jeffrey Garten)表示，10年前，中国甚至几乎不在华盛顿的关注范围内。

　　"因此，那些称其货币距离成为国际货币还很遥远，至少还需要20或30年时间的人们--我认为他们还生活在幻想中，"加登表示。

　　**债台高筑**

　　美国财政部10月份报告称，随着资本市场的开放和发展，中国、巴西或印度等新兴经济体在未来几十年将会看到自身的货币在央行储备中占据更大比例。

　　报告亦声称，只要美国仍保持良好的宏观经济政策和开放、流动的金融市场，美元仍将是"主要储备货币"。

　　但一些人担心，美国公共财政的棘手状况，使得押注美元长期优势充满风险。白宫本月表示，2010年预算赤字将达1.565万亿美元，几乎是国内生产总值(GDP)的近11%，为二战以来最高。

　　但美国在金融危机之前贸易和预算赤字就已经很庞大。经济政策研究中心(CEPR)Dean Baker称，美国财政依然可控，疲弱的美元对于提振出口，削减贸易逆差和终结几十年的无节制支出是很有必要的。

　　Baker称，若美国投资教育和基础设施，维持高产出和生产力，保住就业岗位，就能克服面临的挑战。

　　美国在2009财年发行的1.7万亿美元新债，都找到了心甘情愿的买家，这也使得公共债务总额达到7.89万亿美元，相当于GDP的55%。

　　但有一些初步迹象显示买家可能有些腻了。财政部计划今年再发行1.5-2万亿美元公债，仅本周就发行了1，260亿美元。但本月稍早410亿美元长债标售仅吸引温和买需。30年期新债买家所要求的收益率为逾两年来最高。

　　美国10年期公债的收益率仍低于4%，远低于1980和1990年代的平均收益率7-9%。但分析师亦担心政府未提拨的养老金和医保债务。

　　前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家罗戈夫称:"底线是我们不能一直这麽举债下去。只有在中国愿意以近零利率，向我们无限放贷的情况下才可行，但这不会永远持续下去。"

　　**人民币汇率升值之争**

　　当然，就像美国靠中国储蓄为自己的财政赤字融资一样，中国也要靠美国消费者来购买自己的商品。

　　几乎没人认为这种相互依存的关系可永久持续。美国当局和一些经济学家声称问题在于中国的非弹性汇率制度，以低估人民币价值来支持出口。

　　彼得森国际经济研究所分析师指出，鉴于中国经济的高速增长，人民币兑美元可能最多被低估了40%。

　　自美国总统奥巴马上任以来，美国两次拒绝为中国贴上可以触发贸易制裁的汇率操纵者的标签。但美国政府一再抱怨中国拥有不公平的贸易优势。

　　最近，白宫甚至承诺要在五年内令美国出口翻一倍。经济学家称，美元需大幅贬值，才能实现这个目标。

　　目前并不清楚其他国家(尤其是中国)会在多大程度上做出配合。

　　在後冷战时期，汇率问题谈判之艰巨，并不亚于核武器削减谈判。中国军方官员曾提议用包括倾售美国公债在内的"一套战略性反击"来惩罚华盛顿，尽管军事因素在中国外汇储备资产的设定中不起作用，此言仍彰显出两国间的紧张关系和不信任有所升级。

彼得森国际经济研究所资深人员Nicholas Lardy则对此类威胁不以为然，他指出，若中国开始抛售美债，则其庞大的美元资产将开始贬值，而人民币将会升值。

他说道:"中国人正处在典型的美元陷阱里面。他们持有的美元太多，以致于无法通过多样化分散风险。"

　　摩根士丹利亚洲区董事长Stephen Roach则不那麽肯定。他表示，若最後美国对中国实施贸易制裁--这在失业率接近10%的大选年并非不可思议，而北京方面或将实施报复行为。例如中国可能拒绝参加美债标售，令美元重挫而利率攀升。

　　押注做空美元的投资者Merk称，美元的未来可能取决于华府能否表现得更加谦逊。

　　他说:"一旦你相信自己比任何人更优秀更强大，就会遇到麻烦。因为今时今日竞争无处不在。"