华尔街见闻网站周一介绍过，今年来中国股市超过300只股票价格翻倍，近千只股票动态市盈率超过100倍，两市一年来仅十余只股票下跌。

　　那么，这些“疯狂”的数据是否意味着中国股市已经泡沫化？花旗显然不这么认为：

　　如果中国股市再涨一倍，那它才会真正出现泡沫。亚洲市场也是如此，市净率再增长100%，达到3倍才会泡沫化，这种情况在过去40年中出现了4次。在此之前，都是牛市。

　　以下是花旗认为中国股市还不贵的主要理由：

　　从亚洲投资组合的角度看，我们自去年中旬以来一直超配中国股市。不能说持有中国股市每天都很愉悦，直到最近。

　　在我们持有中国股市期间，有投资者大声地质疑我们的思路，尽管也有人会礼貌地听完我们的投资逻辑。随着中国股市近期表现得更加强劲，越来越多的投资者开始倾听我们的投资思路，但是坐在“买这一边”的人仍然很少。你看到的买方通常是散户而非机构，如果你也看空，那么你可能也认为看空是正确之举。我们并不这样认为，而且持续在亚洲和新兴市场投资组合中超配中国股市。原因如下：

　　我们的方法很简单。无论是亚洲还是新兴市场，我们会在廉价(低P/E、P/CE、 P/BV、P/S 和高股息率)和有更好上涨动能（EPS修复和有价格动能）的市场中扫货。那么中国股市是什么情况呢？它正好处在具有吸引力的象限里。

　　众所周知，中国股市动能很足，并且也不是十分贵。因此，当投资者跟我们说中国股市是泡沫、很贵之时，我们就会强调印度，一个投资者肯定喜欢的市场。印度股市相较于其他所有市场都很贵，几乎每个投资者都告诉我们，“天啊，印度股市比你的红咖喱还要火热。”

　　那么中国股市有多贵呢？我们分析了亚洲和新兴市场的估值情况（股价对应的隐含EPS增速）。新兴市场中，印度市场的隐含EPS增速最高（6.5%），其后分别是波兰（6.4%）、南非（6.3%）、印尼（6.2%）和菲律宾（6%）。

　　这五个市场中，有三个是被普遍超配的（就我们获得的数据来看），即印度、印尼和菲律宾。现在，我们再来看看隐含EPS增速最低的几个市场，俄罗斯（-2.4%），新加坡（0.6%）和韩国（0.8%），接着是中国（1.1%）和台湾（1.3%）。这五个市场中，有四个是被低配的（新加坡不在新兴市场中），但就亚洲市场而言，新加坡也是被低配的。因此，很难说中国市场是贵的。

　　用单一的P/E、 P/BV、 P/CE甚至股息率指标去衡量，这一结论也站得住脚。图二显示，由始至终，中国持续产生更高的净资产收益率（ROE）。但是如果没有人怀疑中国股市，它就会像印度股市一样贵。因此，中国股市仍然拥有配置的绝对价值和相对价值。

　　尽管在讨论股市泡沫时，有人喜欢提及中国，但是估值尚未如此显示。

　　我们来做个简单的泡沫测试。图五为1975年至今的亚洲市场（除日本外）市净率（P/BV）， 一旦市净率达到2.7倍，市场就会泡沫化。如果你在过去40年中重复地计算这个，它会省却你许多担忧，并且帮你赚大钱。现在亚洲市净率才1.5倍，就不要太早地担忧泡沫了。