报告摘要: 

　　沪l深300指数年内累计涨幅20.5%，申万纺织服装行业指数累计涨幅为38.1%，大幅跑赢沪深300指数，其中申万纺织制造子板块年内累计上涨41.0%，申万服装家纺子板块年内累计上涨35.3%。截止2014年11月28日剔除负值的估值情况，纺织服装行业估值为27.94倍，纺织制造子行业估值为29.89倍，服装家纺子行业估值为26.78倍，估值进一步修复，市场整体估值重心上移是主因。 

　　2014年行业运行要点:(1)政策主导内外棉价趋于一致，年初的棉花直补政策，9月多部委的棉花工作会议，使得国内棉价经历两轮价格大幅下降，目前内外棉价差已缩窄至494元/吨，长期利好棉纺企业;(2)电商高增服饰类可能趋缓，艾瑞数据显示14Q3网购市场交易规模6914.1亿元，同比增长49.8%，服饰仍是网购主力，传统品牌线上优势已凸显，部分龙头企业的双十一增速有所放缓;(3)兼并收购式转型层出不穷，优质纺服企业利用资金优势抢占行业制高点，转型企业利用资本平台跨界进入新兴领域。 

　　2015年行业发展关注相关多元化、工业4.0和体育产业。(1)转型看好相关多元化，并购转型失败概率较高，注重相关性多元化经营，坚持主业，选择有协同效应的业务进行跨界转型，可提高成功概率;(2)工业4.0指引纺服龙头，工业4.0的理念和技术使得个体客户需求得到满足同时企业可以获利，这将推动纺服行业C2B 模式变革;(3)体育用品品牌王者归来，10月国务院颁布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，将全民健身提升到国家战略高度，这将促使体育用品品牌重铸辉煌。

　　投资观点。(1)纺织制造板块，出口继续呈现弱复苏、棉价阶梯式跳水和内外棉价差缩窄到位，长期利好纺织制造龙头企业，此外纺织龙头有望借助工业4.0理念和技术快速切入互联网和物联网时代，实现业务转型，维持优于大市评级，个股建议关注棉纺三龙头(鲁泰A、华孚色纺和百隆东方，尤其是鲁泰A 已涉及工业4.0相关技术)、皮革龙头兴业科技和印染龙头航民股份;(2)服装家纺板块，行业去库存进入尾声，15年有望底部复苏，上市龙头企业纷纷跨界转型，看好其中相关多元化的转型，已实现协同效应，维持优于大市评级，个股上两个维度选取:业绩好转+转型龙头，建议关注:森马服饰、罗莱家纺、富安娜、探路者和乔治白。 

　　风险提示。经济增长的不确定性;转型过程中的不确定性;各项成本上升对盈利的侵蚀。