事项:

　　8月8日，海关总署公布了7月份外贸数据:

　　7月份，我国进出口总值3784.81亿美元，同比增长6.9%。其中出口2128.91亿美元，同比增长14.5%;进口1655.91亿美元，同比增长-1.6%;贸易顺差473.00亿美元。1-7月份，我国进出口总值23996.61亿美元，同比增长2.0%。其中出口12751.11亿美元，同比增长3.0%;进口11245.50亿美元，同比增长1.0%;贸易顺差1505.61亿美元。

　　主要观点:

　　7月份我国进出口总额增速总体保持平稳，但进口和出口增长呈现较大分化。出口增速超预期回升，在外围经济体复苏大致保持稳定的情况下，出口激增极有可能是热钱流入带来的虚假贸易所致。进口大幅下滑至负值，主要由于基数效应回升造成的影响较大，使其环比出现的改善难以显现。分国别来看，7月份我国对美、欧、东盟的出口累计增速有较大回升，对日出口连续4个月下滑，对港出口跌幅继续放缓。分主要商品来看，机电、高新技术和劳动密集型产品出口增速均有大幅回升;原油、铁矿砂等原材料产品的进口额同比下滑。总体来看，我们认为下半年出口将好于上半年，但由热钱流入带来的出口高增长是难以持续的，我们认为下半年出口增速在8%-10%的区间是较为合理的。预计8月份出口增速12.9%，进口增速4.5%。

　　7月份出口增速超预期回升，进口增速出现回落。7月份我国对外贸易进出口金额同比增长6.9%，较上月提升0.4个百分点;进出口总额增速大体保持平稳，但进口和出口增长呈现较大分化。进口总额在上月短暂地恢复到正增长之后，本月再度出现下滑，同比增速降至-1.6%。实际上从环比增速来看，我国7月份的进口状况仍呈现了一定的改善，但基数效应的回升对同比增长造成较大拖累。出口增速本月大幅回升7.3个百分点至14.5%，创去年5月以来的新高。在外围经济复苏仍然大致保持稳定的情况下，外部需求突然出现大规模好转的可能性较小;因此，我们倾向于认为7月份出口增速的大幅回升极有可能是由热钱流入带来的虚假贸易所致，这一点从7月份人民币即期汇率呈现升值的趋势也能够得到验证。

　　分国别来看，对美欧东盟出口增速继续回升。7月份，外围经济体的复苏继续促进美、欧、东盟对我国的出口增长，累计增速分别升至6.3%、10.6%和8.1%，分别较上月提升1.2、1.2和1.0个百分点。对日出口增速降至3.9%，已连续4个月下滑。对港出口仍为负增长，但跌幅继续放缓。

　　主要出口商品中，机电产品和高新技术产品的出口分别增长10.4%和12.6%，增速均创出年内新高;七大类劳动密集型产品出口增速也大幅升至13.9%，较上月提高6.6个百分点。但由于7月份存在热钱流入的扰动，我们认为各类出口商品的大幅增长均有一定程度的水分。进口商品中，占比较高的原油和铁矿砂进口额同比分别下滑3.8%和12.1%，是拖累进口增速下滑的主要原因;但从环比的情况来看，原油、铁矿砂、钢材等原材料的进口量均有不同程度的回升，表明微刺激政策的确对内需的提振起到了一定作用，但同比受到高基数的影响而呈现下滑。

　　总的来看，近期微刺激政策导致的国内经济回暖可能吸引了大量热钱的流入，我们猜测由此带来的虚假贸易激增是7月份出口增速超预期回升的主要原因，但在没有实际外需支撑的情况下，这种出口的高速增长恐难以持续。我们认为下半年出口将好于上半年，但就当前外部经济保持稳定复苏的情况来看，出口增速在8%-10%的区间是较为合理的。进口得益于内需的回暖环比仍将有一定改善，且8月份进口基数效应将再次回落，因此进口同比增速将有所回升。我们预计8月份出口增速12.9%，进口增速4.5%。