近日，山东华鲁恒升化工股份有限公司公告2013 年三季报，1-3 季度实现销售收入59.69 亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.25 亿元,同比减少0.68%;实现每股收益0.341 元,符合预期。

　　投资要点

　　产品毛利稳定,费用控制合理。公司2013 年前3 季度产品毛利率为13.23%, 同比减少1.19 个百分点;期间费用率为6.75%,同比增加0.05 个百分点; 整体经营稳健,费用控制合理。另公司三季报经营性现金流大幅改善,同比增加451.97%;其中应付款较上年度末增加82.33%,预收款较上年度末增加40.25%。

　　主要产品仍产能过剩。公司以煤为主要原材料,主要产品为尿素、醋酸、己二酸、DMF 等产品,主要产品产能过剩。2012 年国内尿素产能约7500 万吨,产量为6530 万吨,且未来仍有大量新产能投放,过剩压力难以缓解。其他如己二酸、醋酸等产品,未来国内的新产能投放热度不减,将对公司经营带来一定压力。

　　未来以规模效应,循环经济提升竞争力。公司以清洁煤气化为平台,发展循环经济,物尽其用。三季度末,尿素市场价格较季度初下降5.5%,己二酸价格较季度初下降1.79%,公司仍能保持良好的盈利能力。目前公司的产品已彰显规模经济,醋酸产能在达到50 万吨/年后已拟暂缓进一步的产能扩张, 减少资本开支,而未来产品的合理优化将有效提升公司竞争力。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.45、0.66、0.77 元, 根据可比公司估值,给予2013 年17 倍PE,对应目标价7.65 元,维持公司买入评级。