2013年中报业绩预览

　　纺织制衣公司受益于上半年海外需求好转，行业复苏势头确立，中报业绩增长较快。品牌服装公司受困于服装终端零售疲弱，加盟商信心普遍偏低，中报业绩增速偏低，出现了大面积的负增长。中报超预期的公司有，探路者(+55%)，鲁泰A/B(+45%)，富安娜(+25%)。低于预期的公司有，美邦服饰(-48%)，报喜鸟(-23%)，九牧王(-13%)，雅戈尔(-10%)，百丽国际(-1%)，卡奴迪路(+17%)。

　　预计中报净利润增长较快，增速超过30%的公司有:探路者(+55%，营业利润+25%，所得税率由去年同期的25%降为今年的15%)，鲁泰A/B(+45%)，中银绒业(+37%)，搜于特(+34%)，魏桥纺织(扭亏为盈)。

　　预计增速在10%~30%之间的公司有:富安娜(+25%)，卡奴迪路(+17%)，互太纺织(+17%)，申洲国际(+13%)。

　　预计增速在0%~10%之间的公司有:朗姿股份(+9%)，梦洁家纺(+6%)，七匹狼(+4%)，森马服饰(+1%)。

　　预计中报业绩负增长的公司有:百丽国际(-1%)，奥康国际(-6%)，罗莱家纺(-9%)，雅戈尔(-10%)，九牧王(-13%)，中国动向(-19%)，中国利郎(-21%)，报喜鸟(-23%)，安踏体育(-32%)，美邦服饰(-48%)，李宁(持续亏损)。

　　发展趋势

　　纺织制衣公司方面，海外需求好转，复苏势头确立，下半年有望延续。展望下半年，预计海外需求不会急剧恶化，原材料价格基本稳定，下半年公司业绩复苏态势有望延续。但是由于海外需求仍存有不确定性，以及去年下半年基数更高，使得下半年公司业绩增速有可能比上半年放缓。

　　品牌服装公司方面，终端零售疲弱，5~6月略有反弹，但加盟商信心仍普遍低迷，下半年形势依然严峻。

　　二季度服装零售额增速低于一季度，其中5~6月较4月略有好转，但依然处于较低水平。加盟商的信心处于低谷，订货和提货非常谨慎，几乎没有补充订单，这使得品牌服装公司上半年收入增速普遍低于订货会订单增速。

　　品牌服装公司普遍反映终端零售增速高于批发增速，这有利于减轻渠道库存，表现为部分公司的应收账款周转率和经营性现金流开始出现好转。这样在服装需求改善时，业绩弹性更大。

　　6月下旬以来出现了国际快时尚品牌大幅打折的现象，打折时点提前，这体现了国际品牌也有库存压力。在国际品牌降价的带动下，下半年服装行业整体零售额增速可能出现小幅回升，但是国内品牌仍然将面临较大的压力。

　　服装电商的发展依旧迅速，传统线下品牌在加快“上网”速度;已“上网”传统品牌的网上销售增速很快，表现出了不输给“淘品牌”的发展潜力，但是线上线下渠道左手搏右手的问题依然存在。

　　投资建议

　　行业整体发展趋势未超出市场预期，我们建议自下而上地选择中报较好的公司。

　　A股:首选鲁泰A/B，纺织业冠军级公司，中报增速高，估值较低(A/B股2013年市盈率8.8/6.5倍)。品牌方面推荐中报业绩较好的探路者(2013年市盈率17.0倍)和富安娜(2013年市盈率13.5倍)。

　　H股:审慎推荐申洲国际(2013年市盈率13.2倍)和互太纺织(2013年市盈率11.5倍)，业绩增长确定性强，但估值比鲁泰高，股价调整时刻择机介入。提示注意百丽国际中报低于预期的风险。