业绩简评

　　2012 年中报情况:上半年实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为28.08 亿元、3.40 亿元、3.58 亿元、3.02 亿元、4.17 亿元、0.30 元,分别同比增长-5.80%、-45.41%、-42.97%、-38.67%、-2.69%、-38.78%。

　　经营分析

　　公司业绩反映出目前纺织业的艰难困境:公司作为全球色织布的龙头企业，经营管理实力较强，但报告期内收入同比下降5.8%，一方面源于欧美需求不足带来需求大幅下滑;另一方面则受东南亚低成本竞争优势的冲击，订单流失压力较大。需求不足，加上国内外棉价差持续加大、国内劳动力成本的不断提高，导致公司毛利率下滑，报告期内，公司毛利率同比下滑11 个百分点至23%;加之期间费用率提升0.74 个百分点(销售、管理、财务费用率分别提升0.41、-0.14、0.47 个百分点)至14%，在去年同期基数较高的背景下，报告期内公司净利润大幅下滑39%。

　　从收入结构来看，织布作为主力产品，收入同比下滑9.46%，毛利率同比下降10 个百分点，我们认为这反映出公司主动降低盈利空间以力保市场份额的经营策略;从销售区域来看，欧美市场(收入占比20%)受需求并未恢复的影响，收入同比下降24.27%，国内市场(收入占比30%)需求相对旺盛，报告期内实现收入增速28.61%。

　　公司其他主要财务指标保持在正常的波动范围内。

　　盈利预测及投资建议

　　公司作为注重研发、技术积累的龙头企业，客户忠诚度高，技术实力雄厚，管理团队稳定，,我们一向认同公司的龙头优势和经营实力;但从上半年的出口数据来看，欧美需求恢复迹象不明显，下半年预计海外需求依然不旺;国内需求相对于海外依然较好，但消费增速呈现出明显下滑的趋势;在产能转移、成本上升的大背景下，公司未来随着需求的缓慢恢复，预计盈利能力的改善仍需要较长的时间。

　　尽管公司有 B 股回购计划，但回购尚未公告实施，因此仍按照当前股本计算每股收益。考虑到需求复苏缓慢，我们预计2012-2014 年公司分析实现净利润6.33 亿元、6.68 亿元、7.22 亿元，同比增速分别为-25.4%、5.52%、8.09%，对应EPS 分别为0.627 元、0.662 元、0.716 元。