出口增速继续下滑，但不会重演2008年的跳水

　　10月出口增速继续下滑，同比增长15.9%较上月低1.2个百分点，显示欧美经济疲软进一步作用于外需，我们前期反复提示的风险得到印证。季调环比来看，出口下行势头有所加速，当月为-1.4%，而上个月为增加1.6%。具体来看，欧美等发达经济体需求的放缓仍是主要因素，当月对美出口环比下降5.0%，对欧盟出口下降9.1%，对日出口下降7.1%，表现均不如上月。同时，对东盟出口也出现9.2%的较大下降。而且，考虑到圣诞订单的因素，外需放缓趋势或更为显著。由于美国经济或长期低迷增长，消费支出难以提振，欧债危机有再度加剧之势，后续出口形势仍不乐观。从本届秋季广交会数据看，成交十分平淡，仅较今年春交会增长2.8%，较去年秋交会增长3.6%，均为除金融危机外历史较低水平。其中，对欧美成交均环比大幅下降20%左右，而且三个月以内的短单占了约一半。因此，我们认为后续出口增长将进一步放缓，但不至于重现2008年的跳水式下跌。一方面，目前订单仍有增长，足以支撑一个季度的出口；令一方面，欧美经济并未急剧收缩，更可能面临的是低迷或温和衰退，相应的消费支出不会大幅缩减。我们预计下一阶段出口增速可能维持在15%附近水平。 
 
　　进口强于预期，内需放缓温和

　　10月进口增长强于预期，同比增速28.7%明显高于上月的20.9%，季调环比增长3.2%。我们认为，进口相对强劲，主要由于内需放缓温和，尤其是投资维持了较高韧性。10月份投资当月同比出现反弹，之前大幅下行的房地产投资有所企稳。国内柴油荒，加上大宗商品价格回落，也刺激了相应进口。整体看来，经济放缓并未超出调控预期，内需增长仍然有稳定动力。

　　高通胀压力缓解，政策渐进松动

　　目前来看，高通胀压力基本缓解，我们预计明年CPI将回落至2.7%，较今年的5.4%减少一半。由于近期通胀回落的加快，而经济整体放缓，政策出现较明显的松动信号，包括恢复信贷投放的能力，资金面适度宽松，央票发行利率下调。我们认为，政策紧缩整体趋于尾声，年内先以局部宽松为主，到明年可能有更大放松。经济增长整体风险不大，GDP增速可能在今年四季度或明年一季度见底，但要关注意大利问题的发展。

　　对于权益市场，基本面整体向好，紧缩趋于松动，行情有支撑

　　对于债券市场，利率产品支持因素加强，但相对更看好信用债，尤其是中高评级城投债。