进入2010年，我国商业零售业基本面数据全面回暖，企业盈利能力继续不断提升。但券商分析认为，虽然商业零售业当前正处于景气期，但由于整个板块估值偏高，且二季度是行业相对淡季，建议投资者重点关注区域龙头和世博概念主题投资，关注食品营业收入占比高的超市上市公司。

　　零售业基本面复苏回暖

　　宏观数据显示，当前我国商业零售业基本面数据正在全面回暖复苏。尤其是社会消费品零售总额增速继续上行。

　　经济复苏提振消费

　　南京证券的报告表示，2010年初，我国社会消费品零售总额增速延续2009年末加速增长的态势，1-2月份的社会消费品零售总额累计增速达17.9%，数据清晰表明居民消费依然在提速；1-2月份，商品零售累计22246亿元，增长17.9%，其中限额以上企业(单位)商品零售额8711亿元，增长29.2%，表明具备规模经济的上市零售企业销售增速要快于行业整体水平。

　　长城证券则强调，有了对宏观经济持续向好的乐观预期，当前中国消费者信心指数正在不断走高。

　　另外，企业盈利能力提升。长城证券的报告表示，零售企业基本面改善明显，现金流充裕。过去5年，与供应商的联营模式已成为业内主流，再加上企业盈利能力的提升，财务状况明显好转。同时，企业管理水平也在不断提高，企业在一些软性费用上加大了控制力度，效果明显。

　　CPI助力零售收入提升

　　来自中原证券的报告则强调，CPI助力零售行业营业收入提高。报告称，继一月CPI转正达到1.5%后，二月CPI增幅跃升到2.7%。虽然当前普遍预测三月CPI环比将有所下降，但二季度CPI转正已无悬疑。在消费者信心指数恢复阶段，CPI温和增长无疑将提高零售企业营业收入的增速。

　　历史数据显示，由于食品是超市营业收入最主要的来源，2007年以来，超市营业收入的增速与食品CPI增速相关性明显增强。

　　由于流通企业的特殊定位，零售企业普遍定价能力较强，能够有效地将采购成本增幅转嫁给终端消费者。而成本结构中物业折旧金额相对固定，温和通胀将提高营业收入同时对零售企业的毛利率也具正面影响。历史数据显示，在温和通胀期，百货和超市上市公司毛利率稳步提高。

　　该券商的报告还强调，虽然中长期看，CPI上升会导致物业租金和人员费用上升，但短期内(特别是在当前的经济复苏期)物业租金和人员费用相对固定，相关费用率将会降低。受毛利率提高和费用率下降影响，零售企业在温和通胀期，盈利能力普遍有所改善。

　　历史数据表明，2009年以前，CPI累计涨幅和零售企业营业利润增速正相关性极强。但2009年，CPI涨幅与零售企业营业利润率的正相关性出现了背离，CPI出现负增长的同时，零售企业营业利润率依旧维持在高位。

　　2010年，贸易保护主义盛行、人民币升值预测增强了海外市场的不确定性，生产企业对国内市场的通路依赖难以下降。内需的稳定增长和产品价格温和通胀将继续提高营业收入增速。预计2010年行业利润增速有望上升到25%-30%。

　　行业迎来黄金发展期

　　南京证券表示，根据2009年公司年报和今年部分公司已经公布的一季度报测算，商业零售行业公司销售及盈利增长势头强劲，且总体上利润增长率超过收入增长率，表明随着经济衰退的结束，商业零售业公司经营状况明显好转，盈利能力显著提升，商业零售业迎来了黄金发展时期。

　　从投资策略来看，南京证券发布的报告认为，基于10年世界金融危机不再进一步恶化，我国GDP增长率将回升到9.5%左右的水平，外贸出口将趋于好转，进口增长和出口增长幅度有望分别达到19%和17%；再加上《政府工作报告》提出的“继续实施和完善鼓励消费的各项政策措施”大幅提高家电下乡产品最高限价，增加品种和型号，扩大补贴范围，完善补贴标准和办法，完善家电、汽车以旧换新和汽车、摩托车下乡政策等政策支持，预计零售行业公司2010年经营业绩将显著优于2009年，给予行业推荐评级。

　　从板块整体估值来看，商业零售板块估值在经济景气下行与复苏阶段均显著高于市场的整体估值，这既表明了商业零售行业的防御性特征，也表明其在景气周期的任何阶段均较受投资者青睐。

　　分析认为，百货类公司主力商品销售弹性较强，优秀企业诸如合肥百货、新华百货等在当地商圈居于强势地位，在经济景气上行阶段收益较为明显，表现为收入与盈利双增长，且盈利增速一般快于收入增速。

　　2010年国家将继续加大力度实施家用电器销售刺激政策，如“家电下乡”限价提高、“以旧换新”计划在全国范围内推广等，预计家用电器零售额能维持15%以上的增速，推荐苏宁电器；商业物业则推荐盈利增长前景较为确定、明晰的小商品城.

　　世博概念助力商业零售

　　虽然我国的商业零售业当前正处于景气期，但是由于估值偏高，且二季度是行业相对的淡季，所以券商建议，行业的二季度投资机会应主要关注世博概念相关个股。

　　商业板块估值偏高

　　渤海证券发布的报告谈到了当前商业板块估值偏高的问题。报告说，年初以来零售指数几乎没涨没跌。年初至3月26日，行业指数涨幅从高到低分别是：餐饮旅游12.46%、服装7.09%、家用电器0.01%、零售-0.27%、房地产-4.34%、食品饮料-4.47%、上证综合指数-5.67%、金融服务-6.91%、沪深300指数-7.36%、汽车整车-17.70%。

　　餐饮旅游板块涨幅最高，且年初以来一直维持正涨幅，这主要与海南国际旅游岛获批对整个板块的带动有关；服装板块的表现为2月中旬后涨幅明显好于之前，主要与春节促销力度大消费者普遍添置新衣有关；零售板块的涨幅一直在-5%-5%之间徘徊，没有出现明显的假日行情；受流动性紧缩政策预期影响，房地产和金融服务一直是重灾区；整车销售板块负涨幅也与购置税减免幅度减少策略有关；但出人意料的是，同样是防御性品种的食品饮料板块，年初以来一直运行在负涨幅区间，甚至跌幅比房地产还略大。

　　零售板块出现如此走势，究其原因，最主要的因素是：“因为预期被抬高，所以超预期很难。”没有超预期的业绩，又没有立竿见影的刺激政策成为股价催化剂，零售股一季度表现得不愠不火。

　　寻找超预期增长机会

　　在这种情况下如何对该板块进行投资呢？东北证券发布的报告建议二季度可重点关注世博概念。

　　报告表示，从估值看，目前整个零售板块相对沪深300指数溢价为116.06%，其中百货子行业溢价126.69%，超市子行业溢价91.91%，估值偏高。在行业估值整体偏高的现状下，有业绩或题材支撑的公司相对更有吸引力。短期看，上海本地上市公司将受益于世博题材的推动。

　　东北证券认为，一季度将是行业业绩增速的阶段性高点，刚刚到来的二季度则是行业的相对淡季，其中除一季报值得期待外，还可以关注主题性投资机会，尤其是将于“五一”召开的上海世博会，这一盛事将对上海本地商业类上市公司的业绩将起到实质性的推动作用，如百货占有率最高的百联股份、拥有酒店业务的新世界.

　　长城证券也认为，随着世博会的临近，世博概念股会有一定表现。该券商发布的报告称，根据上海世博会官网披露，世博会组委会预计本次世博会参观人次将首次突破7000万人。外地、外国游客将达到5678万，平均每天有30万人涌入上海，直接衍生出对当地商业、餐饮、旅游、交通等相关行业的需求，上海本地商业股存在主题投资机会。

　　渤海证券更是以“仍可关注世博”为题发布报告，称与奥运概念股一样，目前市场上主要将世博概念股分为世博前、世博中和世博后概念股三种类型。

　　其中，世博前概念股主要由建筑工程、建材、房地产个股组成，目前基本上归于平淡；世博中概念股主要包括餐饮旅游、商业零售以及交通运输个股，目前来看应该是市场关注的重点；此外，由于世博会闭幕后世博主题馆、世博轴等大建筑永久保留，因此世博后概念股可能主要集中在旅游业上。相比较其他单纯依靠投资的区域主题投资概念，世博会可能会给相关公司业绩带来实实在在的影响，特别是对于世博会中受益明显的酒店、商业以及交通运输行业。

　　上海世博会从2010年5月1日开始至10月31日结束，共计184天，持续时间长；据官方预计将会迎来共约7000万人次参观，预期消费规模可达1880亿元。此次世博会很可能会超过预期。

　　世博召开前，此概念仍有可能被热捧。世博召开中和召开后，会给相关公司带来实实在在的业绩增长，并且有可能是超预期的增长。因此，虽然世博概念乃至上海本地商业股的估值在行业中不具备优势，但此时仍可关注世博股。建议关注世博和整合预期兼具的品种：百联股份、新世界、益民商业、上海九百。